海外云业务同比增速较为良好，AI行业在云服务端需求尚优。在最新的24Q2（微软的FY24Q4）季报披露中，微软Azure及其他云服务实现营收285◆★■★◆★.15亿美元，同比增速+29%，市场预期为+30.6%◆★★◆■；谷歌云实现营收103.47亿美元，同比增速为+28◆★■◆■.8%；亚马逊云实现营收262.8亿美元★◆★★◆★，同比增速为+18.7%。可以看到，微软Azure仍然保持了较为稳定的高增速增长■★，谷歌云同比增速逐季度提高，亚马逊AWS云业务本季度同比增速为近六个季度最高★■◆◆。

　　欧美市场整体表现更佳，亚太市场中国大陆消费者支出增速较快。1）亚太地区仍是目前最大的游戏地区，拥有17.9亿游戏玩家（占全球总数的53%）。然而部分核心市场的消费者支出在24Q2出现下滑◆◆◆◆，其中日本跌幅较为显著yoy-15%◆■，韩国消费者支出yoy-1%。中国大陆市场则实现增长◆■，iOS平台的消费者支出yoy+8%★■◆。2）欧美市场实现较大扩张。美国市场份额从19Q2的29%攀升至24Q2的36%★◆◆，而欧洲的消费者支出则yoy+23%■◆★◆。

　　海外四家云厂商24Q2业绩汇总：1）微软：FY24Q4收入符合此前指引及预期◆■★■◆，三大业务收入符合或略高于指引区间，Azure云增速为+29%略低于预期■◆★★；2）Meta：广告收入增速超市场预期，capex指引提高。公司预计2024年第三季度的总收入将在385亿美元至410亿美元之间，预计2024年全年资本支出将在370亿美元至400亿美元之间，较之前的350亿美元至400亿美元有所提高。3）谷歌：Youtube广告增速不及预期★★★，谷歌云业务利润率稳健提升。云业务首次实现单季度运营利润超10亿美元，达到11◆★★■.72亿美元，实现经营利润率11.3%■■★★◆，主要受益于AI的贡献和GoogleWorkspace的较强增长■◆◆■■；4）亚马逊：受零售业务拖累业绩不及预期■■◆，AWS云业务表现稳健★■。

　　风险提示：市场饱和风险；区域市场波动风险◆◆■■；游戏品类竞争加剧■★◆★■■；成本上升风险；经济环境不确定性。

　　北美云厂商盈利能力目前可支撑CapEx★■◆★★，具备适度性和长期回报空间★★■◆■◆，目前海外科技巨头对资本支出的投入力度没有放缓。我们认为，目前北美云厂商的盈利能力可支撑庞大的资本开支，具备长期回报空间。在保持主营业务稳健发展基础上进行资本开支投放到AI布局■◆■◆◆★，目前没有影响主业的增速和利润增长。我们通过CapEx/收入◆■◆■★★、ROIC投入资本回报率、CapEx/经营性现金流净额比较发现★◆■，目前资本支出所占的比例基本可控★★■，良好的公司经营现金流可维持目前的资本开支■◆。

　　风险因素★◆◆：宏观经济风险■★◆◆、AI模型迭代不及预期风险◆★★■■、AI产品渗透率不及预期风险■◆◆★■。

　　4家主要的美股游戏上市公司发布24Q2财报◆★■◆■★，显示出不同业绩表现。1）ElectronicArts（EA）FY25Q1（即24Q2）保持较强的盈利能力■◆■◆，新产品驱动净预订额好于指引■◆◆■。净预订额达12.6亿美元，超过12.50亿美元的指引上限，净收入16★★■◆■.6亿美元（yoy-14◆★■◆.5%），净利润2.8亿美元（yoy-30%）利来国国际网站。推出《MaddenNFL24》和EASPORTSFC系列游戏表现亮眼，较高的玩家参与度和新版本取得的成功使公司表现超预期。2）由于用户&流量扩张，Roblox24Q2收入大幅增长，亏损有所改善。Roblox收入8◆◆◆.9亿美元（yoy+31%）■■◆★★◆，平台参与度仍然强劲，每日活跃用户（DAU）和用户时长等关键运营指标显示出积极的趋势：平均DAU达7950万（yoy+21%）◆★；用户参与总时间174亿小时（yoy+24%）。研发和基础设施等领域的成本上升导致整体仍亏损，本季度净亏损2◆★★★.1亿美元（vs23Q2亏损2.8亿美元）。3）Take-TwoInteractive收入略有增长★★，高运营费用导致亏损加大。Take-Two在FY25Q1（即24Q2）净预订额12.2亿美元，经常性用户消费同比持平■◆■◆■，GAAP净收入13.4亿美元（yoy+4%），推出包括《NFL2KPlaymakers》和《TopSpin2K25》在内的多款新游戏★■◆★■。GAAP净亏损为2.6亿美元（vs23Q2净亏损2.1亿美元）★■,主要由高运营费用造成，包括与游戏开发、营销和业务重组工作相关成本增加。4）仍处于战略调整期，Unity24Q2收入下滑，关注Unity6秋季发布或迎拐点。同期收入降至4◆■★.5亿美元（yoy-15◆■■■.1%）■★，由于竞争加剧以及产品供应的战略转变所致。尽管努力削减成本◆■★■◆■，包括减少劳动力和办公空间，仍报告GAAP运营亏损1.3亿美元（vs23Q2亏损1◆★★◆★.9亿美元）■★◆■◆■。

　　1、芒果超媒300413）：1）芒果TV与快手发布深度合作计划 探索长短内容生态共建。2）受制税收优惠政策变化◆★★，芒果超媒上半年净利下滑15%利来国国际网站。3）芒果超媒：上半年营收69亿元■■◆★★★，会员收入同增近三成。4）芒果超媒上半年营收69亿元，首推综艺“赛道主理人★◆■”。6）会员业务实现量质双升 芒果超媒上半年营收近70亿元。6）芒果超媒上半年营收69亿 会员成业绩增长核心驱动◆★★◆。7）芒果超媒★★■★◆★：与咪咕文化科技有限公司签署44亿元整体合作框架协议。

　　24Q2全球移动端应用市场持续扩张。7月30日，SensorTower发布24Q2数字市场指数报告。24Q2全球移动应用市场出现显著增长，消费者支出达362亿美元（yoy+12%）◆■★◆◆。其中非游戏应用程序增长显著，占消费者总支出的46%★■■。

　　总体来看，24Q2北美各大云厂商的资本开支CapEx超预期，并且对24年全年基本都有较为不错的指引★◆，目前海外公司一致预期为投资不足风险高于投资过度风险。具体来看，微软24Q2含融资租赁的资本开支近190亿美元■■◆★，大幅高于市场预期140亿美元■★★■■◆；Meta预计2024年全年资本支出将在370亿美元至400亿美元之间◆★，较之前的350亿美元至400亿美元有所上调◆★◆■，管理层预计2025年资本支出将大幅增长；谷歌预计24年每季度capex将大致保持在或高于Q1capex120亿美元水平★■◆★★。亚马逊预计有意义增加24全年资本开支，24Q1季度资本开始是全年低点，24Q2季度CapEx同比环比均提高比较明显。

　　投资建议：2Q海外移动游戏市场维持稳健增长◆■★◆，且欧美市场增长显著■★■■■，建议关注美股头部游戏公司■◆■★★★：Take-TwoInteractive（TTWO.O）、ElectronicArts（EA.O），其丰富的端游IP有望在手游时代收获增量。以及关注受益于移动应用行业增长的Unity（U.N），关注用户&流量增长旺盛的Roblox（RBLX.N）。

　　移动游戏市场整体稳健增长，策略类游戏下载量创新高★■■■■。1）移动游戏市场连续四个季度实现同比增长。iOS和GooglePlay平台均经历增长，其中iOS的消费者支出更高★■■■◆，达252亿美元。2）尽管移动应用消费者支出整体仍有增长，但手游市场在下载量上出现一定倒退◆★■，手游下载量整体下降6%◆◆■■◆◆，降至COVID-19大流行之前以来的最低水平。3）策略类游戏表现强劲，下载量创新高，yoy+19%◆■，环比增长9%，超越RPG类游戏成为最受欢迎的游戏类型，对比RPG游戏受到日韩手游市场的影响表现不佳◆◆，支出yoy-15%；模拟游戏和射击游戏下载量则实现小幅增长■■■。特别是Supercell于5月底推出的热门策略类游戏《SquadBusters》贡献策略类整体超过一半的同比增长■■★◆。